国泰君安：家具行业思考系列

维持轻工版块-家具子行业“增持”评级。市场对家具行业的品类扩张与渠道布局的理解往往采用相对分离的视角，我们认为从中长期角度应当基于产业发展规律构建规模经济与范围经济的动态变化视角，对企业的发展动向进行长期的跟踪与检验，这将有助于我们对于行业及企业发展布局进行相对前瞻性的预判。推荐标的：欧派家居、尚品宅配、志邦家居、顾家家居、帝欧家居。
家具产业链的主要节点包括原材料供应、生产制造、销售、终端消费者，每个环节由于性质的区别存在不同类型的经济效应。原材料供应环节的产品相对标准化，随着下游客户规模的提升，市场份额逐步向龙头集中，逐步释放规模经济效应。在生产制造环节，根据家具企业发展的不同阶段、产品制造的不同模式，会产生规模经济或范围经济。在销售渠道方面，获客成本提升推动着传统的零售、大宗渠道向着多品类/多品牌经营、集中采购模式发展，从而有助于充分发挥范围经济效应。而在终端消费者环节，线下到线上的转变、新零售模式的推进都与体验经济紧密相关。
从规模经济时代到范围经济时代，家具行业在品类、渠道、生产等多个维度存在动态变化。品类方面变化表现为从单一品类向多品类方向延展，在原有相对成熟的品类之外寻找新的增长点。渠道端变化表现为从单品类销售向多品类融合销售，在运营、营销和管理方面存在效率优化与提升空间。生产端表现为从单一产品平均生产成本降低向企业总生产成本改善的转变，流程优化带来生产效率提升。从规模经济时代到范围经济时代，家具行业在多个维度都在发生动态变化。
从中长期发展角度观察上市公司的发展空间与新增长点。现有观察视角更多来自于模型量化，市场较多的关注数据波动以及单维度指标（渠道布局、单店销售等数据）。而从中长期来看，行业发展阶段以及企业战略布局将决定中长期发展方向，这决定了企业在更长的时间维度中能否不断强化自身的核心竞争优势。我们认为要结合行业发展阶段、公司自身所处阶段来对应寻找所处象限，可根据细分渠道、所属领域分别进行对比，从中长期发展角度观察上市公司的发展空间与新增长点。

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