万联证券：主题公园专题研究系列一：游乐世界，这边风景独好

中国主题公园市场在全球最具发展潜力，地域分布与经济发达程度成正比。中国有3家主题公园集团入围全球前10大主题公园，且客流量增速远高于其他国家，表明中国的主题公园市场还处于快速发展阶段。中国排名前列的主题公园基本由这三大集团所垄断，龙头竞争优势明显。中国主题公园地域分布特征明显，与经济发达程度、人口总量成正比，华东地区占比最高，其次为华南地区、华中地区，西北地区、东北地区占比最低。
中国五大龙头主题公园集团对比分析：
1）业务模式：注重IP打造，业务模式各具特色。华侨城主打“旅游+地产”；华强方特主打“科技+文化+主题公园”模式；长隆集团主打“超大型综合旅游度假区”模式；海昌海洋公园主打“海洋产业资源+主题公园”模式，宋城演艺主打“演艺+主题公园”模式。
2）区域布局：异地复制实现扩张，区域布局差异化。华侨城重点布局经济发达的一线城市、直辖市和省会城市；华强方特重点布局二三线城市；长隆集团以广东为大本营，并开始进入海南；海昌海洋重点布局省份和城市包括大连、山东，近年开始向华东、华南转移。宋城演艺主要布局在旅游发达城市和地区。
3）财务指标：收入结构、盈利能力差异较大。华侨城以房地产收入为主，主题公园收入为辅，资产负债率高，盈利能力较好；海昌海洋公园主题公园收入为主，由于新项目的开发，资产负债率持续升高，财务成本增加，ROE低于行业平均且持续下降；华强方特收入来自主题公园和文化内容产品及服务两大块，以主题公园为主，由于扩张较快，新项目盈利能力不如人意，ROE持续下降；宋城演艺收入以现场演艺为主，项目扩张成功，利润增速高，盈利能力强，且资产负债率低。

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