安信证券：何为“城投”？一文了解地方政府融资平台

什么是融资平台?“城投债”又被称为“准市政债券”,是指为地方经济和社会发展筹集资金,由地方政府投融资平台公司(简称“融资平台”)发行的债券。最初融资平台的概念主要突出其地方国企属性,以及承担政府投资项目融资的职能,之后政策强调融资平台具有政府公益性项目投融资功能,“公益性项目”又进一步完善成“公益性或准公益性项目”。从广义概念上,我们认为融资平台是由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立,承担政府投资项目融资功能,并拥有独立法人资格的经济实体。

融资平台监管政策如何变迁?2008年以来,融资平台相关政策变化可以分为四个阶段,即2008年-2009年、2010年-2014年9月、2014年9月-2016年11月、2016年11月至今。其中第一阶段城投平台受政策推动快速发展;第二阶段俗称“19号文”时期,对平台的监管主要是以信贷为抓手,控“量”为主;第三阶段俗称“43号文”时期,以“开前门、堵后门”为主线,赋予地方政府举债权,但实际执行效果一般;第四阶段为“后43号文”时期,注重疏堵结合,执行力度较强。

融资平台未来如何发展?短期来看,在政策强调平台“按照市场化原则合理融资”的情况下,我们认为平台融资环境很可能不会出现大幅收紧。但是从长期看,平台转型并实现与地方政府信用脱钩是大势所趋。我们认为平台公司转型并非盲目改制,而应该在保持原有筹资建设开发职能的前提下,向市场化、盈利化转型,通过业绩考核求得生存,不再依靠政府信用兜底,或者是通过扩展经营范围,逐渐变为拥有实体业务的企业。目前多个省份先后出台了融资平台转型的指导意见,建议投资者保持关注。

风险提示:城投平台转型不确定性较大,信用风险上升。

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