2020年下半年宏观经济展望：“疫”苦思甜-光大证券

报告简介：

消费“疫”去难返：

消费倾向较高的低收入人群因为所从事的行业难以居家办公而受到疫情的冲击最大，是消费复苏疲弱的一个重要原因。疫情期间不能居家办公的人群的收入所受的影响一般比较大，恰恰低收入人群所从事的行业居家办公的可行性比较低。比如，有研究表明疫情期间美国食品行业居家办公的比例大约为20%，而商业金融、计算机行业可居家办公的比例高于60%。与此相应，美国年收入1 万美元到1.9 万美元的人群能居家办公的比例略高于30%，而年薪在7 万美元以上的人群能居家办公的比例则接近60%，英国亦有类似情况。

信贷支持多、现金补贴少，企业支持多、家庭支持少的政策组合对消费的支撑作用有限，加上失业保险机制不成熟、疫情推升储蓄率，下半年消费或仍是弱复苏。截止5 月初，我国本轮疫情的财政纾困金额约为2019 年GDP 的2.6%，低于主要经济体的8%-20%。居民失业金、补贴、消费券总计约为GDP 的0.2%，而主要经济体的现金补贴约为GDP 的1.5%-7%。我国失业保障体系尚不成熟，亦难让受疫情影响较大的低收入人群得到实质性的帮助。一季度领取城镇失业保险金人数同比逆势下滑11.5%。即使疫情消失，居民的消费倾向也未必很快回到从前，比如，研究表明2022 年美国居民的储蓄率或仍将比疫情之前高5 个百分点。

投资“疫”苦思甜。2020 年中国广义财政赤字率或接近15%，较2019年增加5 个百分点左右，而货币政策仍有降准降息空间。基建下半年增速高点可能接近15%，居民购房刚需减弱，投资性需求反弹，房地产投资稳健复苏。制造业总体仍将呈现相对疲弱态势，“纾困”政策支持不可或缺。下半年GDP 增速同比高点或破6%，全年或在2.4%左右。

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