光大证券–汽车和汽车零部件行业汽车股周期轮回启示录系列三-如何把握新一轮汽车周期的配置性机会

9月大概率确认为新一轮行业复苏起点。为了量化乘用车需求的强弱，我们定义了乘用车行业月度销量增速的“预测值”。我们认为春节后乘用车销量数据显现的是行业景气度季节性“超预期”恢复，若10月乘用车批发销量增速下滑在13%以内，将进一步确认9月为汽车行业新一轮周期复苏起点。
我们首次引入产业渗透率模型测算新一轮汽车周期的成长空间。我们定义了乘用车行业的产业渗透率，我国乘用车正处于“大规模普及期”内第二库存周期末期，即将进入第三库存周期。2018年我国乘用车渗透率为22%，预计今年9月至2022年开启行业“大规模普及期”内第三库存周期，产业渗透率普及至30%。参考日韩，预计我国乘用车新一轮周期相对目前时点有9%的销量提升空间，15%到26%的利润提升空间。机构汽车板块重仓持仓占比有望从目前1.8%向3.6%均值回归。
11月至明年二季度为新一轮周期中重要的板块配置时区。历史上看板块复苏时区超额收益及超额收益的胜率较高，且板块超额收益的驱动因素为估值修复而非每股收益大幅上行。11月披露行业10月的销量数据大概率会确认9月为新一轮汽车周期复苏拐点，同时11月至明年二季度行业销量增速会加速改善。在明年乘用车3%销量增速的中性假设下，预计行业最早于2020年四季度存在一定概率开启行业主动补库（过热期）。若2020年行业销量增速弱于2%，明年全年将难以开启行业主动补库，预计行业“大规模普及期”第三汽车周期下行业复苏向过热切换阻力较大。
零部件和乘用车的行业轮动在新一轮周期或无显著性。历史上汽车板块获得超额收益区间内存在“先乘用车后零部件”的配置轮动次序，但该规律在行业“大规模普及期”中的第二库存周期开始已不显著。鉴于2020到2023或成为下一轮朱格拉周期触发汽车行业新技术新产品普及的重要时点，新能源汽车为载体的智能网联车有望接力SUV成为行业未来行业朱格拉周期中重要的“抓手”，而智能网联车最主要的投资环节在单车的动力系统和电子通信系统，预计下一轮行业朱格拉周期的投资方向主要在汽车零部件领域，中长期看零部件板块的利润空间更大。建议行业复苏期除了配置早周期的乘用车板块，同时积极把握零部件板块中三季报超预期并积极应对行业变革的个股机会。

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