中金公司：2020年A股市场展望：以“新”携“老”

新、老分化继续，物价可能影响政策及市场节奏。

考虑“增速下行、新老分化”的宏观特征、物价与政策可能节奏，我们预计市场从当前至2020年可能先后经历消化高物价与迎来政策发力的由弱到强的阶段，把握节奏及结构较为重要。

1）“新老分化、新胜老”的趋势可能并未受外围环境变化的影响。尽管中国遭遇贸易摩擦挑战累计近两年，越来越多的迹象表明中国消费升级与产业升级的趋势未变，以大消费与服务为代表“新经济”跑赢与投资相关的“老经济”的框架并未动摇，在2020年仍可能继续深化。我们认为随着交通网络及移动互联网等继续渗透与升级，整体收入水平提升与结构改善，地域层面东中西、城与乡互动，不同年龄层次、教育背景、收入水平群体间互促，叠加5G应用及科技周期的深化，新经济仍可能异彩纷呈，是结构性机会的重点。

2）整体增长压力可能阶段性遭遇结构性高物价，影响市场表现节奏。当前增长压力仍在，但食品价格可能推动CPI在一段时间维持高位，可能对政策及流动性形成约束，政策稳增长可能要待物价压力缓解后才会更有效。中金宏观组预计2020年GDP增长5.9％，CPI/PPI分别3.8％/-2.0％，我们自上而下预计2020年A股核心盈利增长在2019年低增长后仍是6％左右（金融6.5％/非金融5.5％）。

3）市场整体估值不高，结构分化，流动性可能先紧后松。沪深300指数前向市盈率估值修复至10倍左右，低于历史均值0.5倍标准差，但成长价值、“新”与“老”估值分化显著。市场利率可能因为物价等因素而上行，物价压力缓解后才可能对估值形成支持。国际资金、社保等资金、地产资金可能是A股流动性改善的积极因素。

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