焚烧_环卫，固废全产业链时代渐行渐近-广发证券

报告简介：

（1）伴随固废法修改、垃圾分类等政策推进，政府对于固废全产业链处置的需求在提升，特别是在焚烧补贴属地化不断探索、完善的背景下，全产业链布局才能无“后顾之忧”（补贴定价、政府沟通能力等方面）；（2）龙头企业虽然普遍在建+筹建/投运机组在1倍附近、近2-3年成长无忧，但新签订单增速难以提升，需要类似环卫2000多亿市场打开成长空间，并且“焚烧+环卫”模式产业链上有协同性、商业模式互补（轻重资产）、异地扩张模式类似；（3）特别是环卫市场化加快后，长周期、一体化、PPP趋势显著（典型地区焚烧、环卫项目分别可贡献的营收水平接近，未来还可拓展再生资源等多项业务），焚烧企业现有区域政府沟通能力较强（项目公司设在当地，经营权普遍20年以上），存量项目经营现金流良好，焚烧企业既有动力、又有优势。
已有旺能、瀚蓝等产业链拓展案例，借助主业加速扩张趋势明显。行业中已有典型公司如旺能环境（股东美欣达集团在环卫、再生资源等环保领域布局加速）、瀚蓝环境（收购深圳环卫企业国源环境进军环卫领域）、北控水务（立足主业污水处理厂向全国扩展环卫业务），越来越多后端处置企业向清扫转运、餐厨污泥等固废全产业链延伸。上述企业主业大多在当地有20年以上的合作协议，可为政府打造固废一体化的解决方案，进军环卫领域顺理成章。我们看好“焚烧+环卫”一体化逻辑正向演绎：提升行业成长空间、产业链协同提升盈利能力。

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