无糖低糖趋势明朗，代糖市场蓬勃发展-广发证券

报告简介：

海外代糖品牌概况。美国市场上主要的代糖品牌有善品糖（Splenda）、 Sweet’N Low、怡口（Equal）、Truvia、Stevia In The Raw 和 Nutrasweet 等。欧洲市场上，英国消费人数最多的甜味剂品牌为 Canderel、 Sweetex、Hermesetas 和 Splenda，法国的甜味剂市场则由 Canderel 和 Pure Via 主导。

全球对无糖/低糖产品的需求持续扩大，新上市的低糖/无糖产品数量大 幅增加。在饮食中控制糖分摄入的美国成年人比例达到了八成；全球 糖尿病患病率不断增加，IDF 预计到 2030 年和 2045 年时将增至 5.8 亿和 7 亿；根据 Mintel 统计，2012-2018 年，拉丁美洲和亚太地区无 糖/低糖产品数量复合增长率分别为 27%和 19%。

以甜菊糖为代表的天然甜味剂快速崛起。欧美主要天然甜味剂品牌 Truvia、Stevia In The Raw、Pure Via 和 PureCircle 近年来销量快速 增长；根据 Research and Markets 发布的报告，2020 年全球甜菊糖 的市场规模将达到 5.7 亿美元，预计到 2027 年达到 10.0 亿美元。

在美国碳酸饮料市场持续萎缩的背景下，Coca-Cola Zero Sugar、 Pepsi Zero Sugar 等品牌则更受到年轻消费者的青睐。Coca-Cola 、Diet Dr Pepper Zero Sugar 和、Pepsi Zero Sugar Diet Mountain Dew 等品牌的消费者年龄更多集中在 18-29 岁和 30-49 岁，发展前景更为 广阔。近年来欧盟无糖软饮的市场份额略有增长，其中英国市场的份 额增长较多，德国的无糖软饮消费量保持稳定，而西班牙市场上各无 糖饮料品牌的占有率变动较大。

国内无糖饮料销量增幅明显，本土品牌元气森林在过去三年内迅速走 红。国内无糖碳酸类饮料的销售份额为由 2017 年的 2.2%增至 2019 年的 6.2%（《糖烟酒周刊》）；根据澎湃网报道，元气森林在 2020 年上 半年的销售额超过 8 亿。

相关标的：金禾实业（002597）。公司食品添加剂业务持续增长，盈利能力稳定。 年报显示，2019 年公司精细化工品（主要为食品添加剂）销量为 2.21 万吨，同比增长 16%，食品添加剂业务毛利率为 43%，较 2018 年提 升 0.28pct。产业链配套日趋完善，降本增效提升产品竞争力，持续扩 张不止步，剑指全球食品添加剂领域领先企业。公司在 2019 年 12 月 陆续披露了下一阶段重点项目的建设计划，其中三氯蔗糖及麦芽酚扩 建项目若顺利完成，公司三氯蔗糖产能将进一步增至 8000 吨，麦芽酚 产能将增至 9000 吨，公司行业地位将进一步稳固。

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