东方证券-从美国分业混业更迭发展看我国券商混业之路

报告简介：

随着分业与混业的相互交替更迭，美国金融业表现出螺旋式上升发展的态势。美国金融行业在上百年的发展历程中，先后经历了初期的混业阶段、分业阶段、混业管制宽松阶段、分业混业并行阶段以及现在正处在的全面混业阶段，美国金融业螺旋式上升发展，金融混业模式日臻完善。2008 年金融危机使得美国独立投行模式难以为继，危机发生后，雷曼破产，贝尔斯登、美林被银行控股公司兼并，高盛和摩根士丹利转为银行控股公司，美国独立投行模式从此被全能银行模式所取代，这是美国银行业发展的一个重要的转折点。这种转型的出现，金融危机下投资银行危机只是一个诱因，其根本原因在于全能银行相对于独立投行在经营模式以及风险抵御方面的优势。

珠玉在前，混业模式助推美国金融行业做大做强。混业模式下，美国金融控股公司实现并扩大规模经济效应，同时随着经营范围的扩大，将有效分散经营风险。各子公司间建立风险隔离制度，自担风险的模式降低集团公司管理风险。混业模式将加强金融业内部协同、实业与金融业之间的协同，并促进金融创新。我们回顾金融危机后美银收购美林的案例，不难看出这一混业并购扩展了美银投行、投资、做市交易和经纪业务板块，收入结构更趋均衡（非息业务占比由20%提升至近50%）。此外收购美林使得美国银行补强了短板，多元化的业务布局显著提升了客户粘性。

银行系券商短期对行业冲击有限，中长期将加速券业变革。在当前我国金融业“分业经营、分业监管”之下，商业银行大概率将采取新设券商子公司的方式参与证券业务，其模式与中银证券(601696，未评级)相似，因此难以在短时间内打造出足以匹敌中信证券等龙头券商的银行系券商，银行系券商的发展仍然任重而道远。中长期来看，银行系券商将在财富管理、投行以及FICC 业务等业务方面冲击行业的现有竞争格局，为行业带来“鲶鱼效应”。

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